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　　【慧博投研资讯】公司作为有机硅细分领域领先企业，凭借多年的深耕细作和国际化复合型研发团队持续潜心研发，以及差异化与高附加值的产品体系等竞争优势，实现经营稳步发展。（慧博投研资讯）公司生产的硅油主要用于电子信息、个人护理、医疗与卫生、纺织与印染、农用助剂等领域；硅橡胶主要用于电子电器、医疗医美、汽车与新能源、建筑等领域；硅树脂主要用于LED封装胶、加成型硅橡胶等领域。2023年受产品价格波动影响收入小幅下降。2023年前三季度，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降7.85%，扣非净利润5700万元，同比下降18.73%。有机硅单体价格持续回落，主要原材料价格同比下滑较大，公司产品价格受到一定影响。2022年度，纺织印染助剂产品销售收入4.3亿元；电子化学品销售收入1.6亿元；农化助剂销售收入1亿元；化妆品硅油销售收入5057万元；脱模剂销售收入4459万元。2023年1-6月，纺织印染助剂产品销售收入1.96亿元；电子化学品销售收入5906万元；农化助剂销售收入4946万元；化妆品硅油销售收入1705万元；脱模剂销售收入2041万元。布局电子信息、脱模剂、新能源、日化等领域，实现产业链上下游延伸。公司专注于有机硅行业，逐步实现业务向产业链上下游延伸。在做大现有主营业务产品特别是硅油原油及其下游应用产品纺织印染助剂、农化助剂等公司“现金牛”产品基础上，重点关注与布局有机硅材料在电子信息、脱模剂、新能源、日化等领域的应用，同时，凭借扎实的下游产业基础，逐步向上游原材料环节进行产业延伸。目前35kt/a有机硅新材料项目（一期）与8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目是公司主要在建项目。

　　硅油可运用于冷却液。冷却液作为硅油和改性硅油的一个重要分支，是公司研发和生产的方向之一。公司的有机硅导热油系列产品具有优异的抗氧化性能、高效的热传导效率以及低挥发性等特点，大致有以下几个应用场景：（1）密封或半开放体系的导热/导冷，如低温反应器、换热设备；（2）需要直接接触导热介质，如浸没式冷却；（3）作为添加剂使用。

　　盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为0.59、0.78、0.98元/股，由于公司是有机硅细分领域领先企业，具备高附加值的产品体系等竞争优势，给予一定估值溢价，参考同行业可比公司，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为31.20元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　观点聚焦 Investment Focus 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。

　　公司作为有机硅细分领域领先企业，凭借多年的深耕细作和国际化复合型研发团队持续潜心研发，以及差异化与高附加值的产品体系等竞争优势，实现经营稳步发展。

　　公司生产的硅油主要用于电子信息、个人护理、医疗与卫生、纺织与印染、农用助剂等领域；硅橡胶主要用于电子电器、医疗医美、汽车与新能源、建筑等领域；硅树脂主要用于LED封装胶、加成型硅橡胶等领域。

　　2023年前三季度，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降7.85%，扣非净利润5700万元，同比下降18.73%。

　　有机硅单体价格持续回落，主要原材料价格同比下滑较大，公司产品价格受到一定影响。

　　2022年度，纺织印染助剂产品销售收入4.3亿元；电子化学品销售收入1.6亿元；农化助剂销售收入1亿元；化妆品硅油销售收入5057万元；脱模剂销售收入4459万元。

　　2023年1-6月，纺织印染助剂产品销售收入1.96亿元；电子化学品销售收入5906万元；农化助剂销售收入4946万元；化妆品硅油销售收入1705万元；脱模剂销售收入2041万元。

　　在做大现有主营业务产品特别是硅油原油及其下游应用产品纺织印染助剂、农化助剂等公司“现金牛”产品基础上，重点关注与布局有机硅材料在电子信息、脱模剂、新能源、日化等领域的应用，同时，凭借扎实的下游产业基础，逐步向上游原材料环节进行产业延伸。

　　目前35kt/a有机硅新材料项目（一期）与8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目是公司主要在建项目。

　　公司的有机硅导热油系列产品具有优异的抗氧化性能、高效的热传导效率以及低挥发性等特点，大致有以下几个应用场景：（1）密封或半开放体系的导热/导冷，如低温反应器、换热设备；（2）需要直接接触导热介质，如浸没式冷却；（3）作为添加剂使用。

　　我们预计公司23-25年EPS分别为0.59、0.78、0.98元/股，由于公司是有机硅细分领域领先企业，具备高附加值的产品体系等竞争优势，给予一定估值溢价，参考同行业可比公司，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为31.20元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　根据公司2023年三季报，公司前十大股东合计持股占比65.41%，其中叶剑平、俞彩娟分别直接持股1458.29万股、361.44万股，占比11.44%、2.83%。

　　同时，叶剑平与俞彩娟夫妇分别持有浙江润禾控股有限公司70%、30%股份，也是浙江润禾控股有限公司、宁海协润投资合伙企业（有限合伙）、宁海咏春投资合伙企业（有限合伙）的实际控制人。

　　图1 股权结构图（截至2023年三季度） 资料来源：WIND，海通国际整理二、2020-2022年归母净利润复合增速为29.10% 公司营业收入由2020年7.12亿元增长至2022年11.83亿元，年复合增长双赢彩票在线购彩 双赢彩票平台率为28.90%；归母净利润由2020年0.54亿元增长至2020年0.90亿元，年复合增长率为29.10%。

　　2023年前三季度，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降7.85%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降14.52%。

　　公司收入下降主要是由于公司主要原材料价格受市场供需关系等影响同比大幅下降，公司适当调整产品售价所致。

　　2023年上半年，公司有机硅深加工产品收入约3.47亿元，同比下降15.10%，毛利率21.14%，同比增长1.10pct；纺织印染助剂产品实现收入1.96亿元，同比下降12.70%，毛利率35.32%，同比增长9.90pct。

　　公司在日常生产经营中严格遵守《中华人民共和国环境保护法》、《中华人民共和国大气污染防治法》、《中华人民共和国水污染防治法》、《中华人民共和国固体废物污染物环境保护法》、《中华人民共和国环境噪声污染防治法》、《中华人民共和国土壤污染防治法》、《中华人民共和国环境影响评价法》等环境保护相关法律法规；严格执行《大气污染物排放标准》（GB16297-1996）、《锅炉大气污染物排放标准》（GB13271-2014）、《工业企业厂界环境噪声排放标准》（GB12348-2008)、《污水综合排放标准》（GB8978-1996）、《工作场所有害因素职业接触限值化学因素》（GBZ2.1-2007）、《恶臭污染物排放标准》 （GB14554-93)、《工业企业废水氮、磷污染物间接排放限值》（DB33/887-2013)等相关标准。

　　根据《宁波市生态环境局关于印发 2023年宁波市环境监管重点单位名录的通知甬环发〔2023〕25号》，公司母公司宁波润禾高新材料科技股份有限公司属于大气污染重点排污单位。

　　公司在日常生产经营中严格遵守《中华人民共和国环境保护法》、《中华人民共和国大气污染防治法》、《中华人民共和国水污染防治法》、《中华人民共和国固体废物污染物环境保护法》、《中华人民共和国环境噪声污染防治法》、《中华人民共和国土壤污染防治法》、《中华人民共和国环境影响评价法》等环境保护相关法律法规；严格执行《大气污染物排放标准》（GB16297-1996）、《锅炉大气污染物排放标准》（GB13271-2014）、《工业企业厂界环境噪声排放标准》（GB12348-2008)、《污水综合排放标准》（GB8978-1996）、《工作场所有害因素职业接触限值化学因素》（GBZ2.1-2007）、《恶臭污染物排放标准》 （GB14554-93)、《工业企业废水氮、磷污染物间接排放限值》（DB33/887-2013)等相关标准。

　　公司在稳健经营、努力创造利润的同时，加强平衡经济、环境和社会三者的关系，在不断发展的同时，重视履行社会责任，通过不断对社会做贡献，充分体现企业的社会价值，提升企业的形象和认知度，进而提高企双赢彩票在线购彩 双赢彩票平台业的综合竞争力。

　　例如，公司持国家教育与公益事业，公司倡导爱心助学、热心捐赠，积极参与社会公益事业和各项公益活动。

　　公司先后与浙江大学、浙江工业大学、杭州师范大学、东华大学、山东大学等专业院校与机构开展持续、稳定、深度的产学研合作，推动公司科研水平，同时激励青年学生认真学习、努力奋斗。

　　公司设有由员工捐款、募捐、公司拨款、其他单位或个人赞助、其他收入构成的救助基金，用于员工特困救助与社会救助、爱心活动等。

　　在管理层的带领下，公司多次组织员工参加公益献血等活动，开展爬山捡垃圾活动，保护绿水青山，热心社会公益事业，越来越多的员工已经把献血当成自己的一种责任与义务，希望能为我国的慈善事业尽一份力、献一份爱。

　　公司在稳健经营、努力创造利润的同时，加强平衡经济、环境和社会三者的关系，在不断发展的同时，重视履行社会责任，通过不断对社会做贡献，充分体现企业的社会价值，提升企业的形象和认知度，进而提高企业的综合竞争力。

　　例如，公司双赢彩票在线购彩 双赢彩票平台持国家教育与公益事业，公司倡导爱心助学、热心捐赠，积极参与社会公益事业和各项公益活动。

　　公司先后与浙江大学、浙江工业大学、杭州师范大学、东华大学、山东大学等专业院校与机构开展持续、稳定、深度的产学研合作，推动公司科研水平，同时激励青年学生认真学习、努力奋斗。

　　公司设有由员工捐款、募捐、公司拨款、其他单位或个人赞助、其他收入构成的救助基金，用于员工特困救助与社会救助、爱心活动等。

　　在管理层的带领下，公司多次组织员工参加公益献血等活动，开展爬山捡垃圾活动，保护绿水青山，热心社会公益事业，越来越多的员工已经把献血当成自己的一种责任与义务，希望能为我国的慈善事业尽一份力、献一份爱。

　　在股权激励方面，2022年1月17日，公司召开第二届董事会第二十二次会议、第二届监事会第十九次会议，审议通过了《润禾材料 关于〈宁波润禾高新材料科技股份有限公司 2022年限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要的议案》等议案。

　　本次激励计划授予激励对象的限制性股票数量为300万股，其中，首次授予267万股，预留33万股。

　　2022年1月28日至2022年2月8日，公司对本次激励计划拟激励对象的姓名及职务在公司内部进行了公示。

　　我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。

　　投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。

　　分析师股票评级 优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。

　　根据FINRA/ NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。

　　上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。

　　只有根据FINRA/ NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。

　　此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）： 买入，未来12 -18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12 -18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。

　　根据FINRA/ NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。

　　这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。

　　海通证券（ 600837. CH ），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。

　　但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。

　　这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。

　　第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。

　　本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。

　　除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。

　　未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。

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　　HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（ “ HTISG ”）的一部分。

　　所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。

　　本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（ “ HTISG ”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。

　　文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。

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